加息节奏放缓，但鹰派立场未变——简评六月议息会议

文/沧海一土狗

ps：1600字

最新的预期加息路径

6月的议息会议靴子落地，决议内容符合预期：六月不加息，把联邦基金利率区间维持在【5.0-5.25%】

对于六月不加息，市场有一致预期，市场的关注点在于：七月是否加息。

本次议息会议给出的答案是：七月继续加息，且年底之前有两次。

会议落地之后，两年美债维持在4.7%附近，这个利率所对应的加息前景是：a、未来三次会议25+0+25；b、高点位置5.75%；c、2024年3月降息；d、每次降息25bp；

这比市场之前的预期更加鹰派一些，所以，昨晚两年美债大幅波动。具体路径图如下图所示，

拉长时间来看，美联储一直在放缓加息节奏：

阶段一：每次加息75bp；

阶段二：每次加息50bp；

阶段三：每次加息25bp；

阶段四：每两次议息会议加息25bp。

加息进程没有中止，美联储只是进一步放缓加息节奏。

对于降息，鲍威尔给出了很明确的答案：2023年不会降息。市场也比较悲观，预计在2024年一季度末降息。

CPI读数是否重要

5月cpi落地前，市场期待逐步回落的cpi数据能软化联储的态度。

事实上，5月的cpi的确低于预期，预期4.1%，实际4.0%。结果这个信息，变成了美债空头坑杀多头的筹码，十年美债利率一度向下击穿3.7%，之后迅速反弹，向上摸到了3.85%，之后维持在3.8%附近。

从六月议息会议的结果来看，美联储并不在意cpi的回落，他们反复强调两点：一、2%的通胀目标；二、通胀的潜在上行风险。

所以，除非cpi快速接近2%，否则，月度的cpi读数并不重要，难以撼动美联储的鹰派立场。

难以撼动的鹰派立场

在《如何预判美联储何时降息？》一文中，我们有讨论过两个重要问题：一、美联储关注什么；二、鹰派立场的重要性。

美股是一个十分优秀的观察经济的工具，具备三大特点：1、足够前瞻性；2、足够高频；3、足够综合。

如果美联储要运用这个工具，就不得不保持迟钝感，尽量保持鹰派态度，期待经济预期和贴现率中枢发生偏离。

也就是说，无论是出于保持工具有效性，还是股市的实际走势，都不支持美联储软化态度。

标普500指数在最近几个月内持续保持强势：

因此，与其跟踪美国的cpi数据，不如跟踪美股，跟踪风险偏好的变动。

风险偏好和通胀

本次会议中，美联储反复强调“通胀的潜在上行风险”，那么，是什么现象让他们如此焦虑呢？我猜测是美股的持续上涨。

从费雪方程式来看，通胀的核心原因在于货币流通速度V太快，背后的原因在于两点：1、分配结构扭曲；2、风险偏好过高。

关于分配结构扭曲，我们已经讨论过很多次了，不恰当的补贴和充足的储蓄使得一些劳动者退出劳动力市场（ps：把劳动者看成mini企业，之前没想到被误伤最严重的是我们），导致了服务业通胀。过高的风险偏好又进一步恶化了整个状况。

持续上涨的美股又使得劳动者躺在家里获得收入是容易的，没必要出去打工，服务业的劳动力供给会始终是一个问题。

当然，美股只是风险偏好高的一个投影。在一个风险偏好高的社会里，靠非劳动途径获得收入是容易的，这就类似于，曾经天天上涨的楼市扭曲了大家的工作和投资意愿。

因此，并不是美股上涨让美联储感到忧虑，而是其背后高耸入云的风险偏好，让美联储觉得亚历山大。

在家躺着就可以轻松获得收入，谁愿意上班呢？

结束语

综上所述，我们可以得出以下结论：

1、美联储将在很长一段时间内保持鹰派立场；

2、服务业通胀是表现，核心在于居高不下的风险偏好；

3、只有美股大幅回落，美联储才有可能软化鹰派立场；

4、十年美债将在3.8%及其以上区域保持韧性；

ps：数据来自wind，图片来自网络

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